Wenn Gegenwind zu Rückenwind wird

Es waren zehn harte Jahre für Banken. Die von den Regulierungsbehörden erzwungene Verminderung der Risiken und Stärkung der Bilanzen hat die Erträge gedrückt. Gleichzeitig sind durch die lockere Geldmengenpolitik der Zentralbank die Zinsen gesunken und dadurch die Kreditmargen unter Druck geraten. Die schwächere Marktvolatilität belastete die Erträge im Handelsbereich. Dazu kamen noch Bussgeldzahlungen für Verstösse sowie Rückstellungen im Zusammenhang mit missbräuchlichem Vertrieb von Restschuldversicherungen, die ebenfalls an der Profitabilität zehrten.

Den jüngsten Ertragsberichten zufolge hat sich bei den Banken jedoch der Gegenwind zum Rückenwind gedreht.

Die schwierigsten Bilanzaufgaben sind bewältigt; die Grundkapitalquoten (Tier 1) bewegen sich bei UK-Banken laut Angaben der Bank of England (BOE) im Bereich von ca. 14 % gegenüber ca. 4,5 vor einem Jahrzehnt. Alle UK-Banken haben den jüngsten Stresstest der BOE bestanden. Es besteht Aufwärtsdruck für die Zinssätze, weil zum einen die Zentralbanken ihre lockere Zinspolitik allmählich zurückschrauben und zum anderen sowohl in den USA als auch in UK Lohnzuwächse durch die niedrige Arbeitslosenrate zu erwarten sind. Dies dürfte zu einem Anstieg der Renditekurve und zu einer Verbesserung des Kreditgeschäfts der Banken führen.

Parallel dazu ist die Rückkehr der Marktvolatilität gut für die Investmentbank-Erträge, und die PPI-Probleme dürfen bis Ende August 2019 abgehakt werden.

Übrig geblieben sind Banken, die stärker und sicherer sind, die einer ähnlichen Regulierung unterliegen wie Versorgungsunternehmen, mit niedrigeren Erträgen als vor der Finanzkrise. Die Banken richten ihren Fokus wieder auf Volumen, Margen, Umsätze - und Dividenden und Rückkäufe.

Wandelschuldverschreibungen (sog. "CoCos" - Contingent Convertible bonds) bieten Anlegern eine Möglichkeit zur Teilhabe an der verbesserten Geschäftslage der Banken nach der Finanzkrise. CoCos sind eine neuere Art hybrider Schuldverschreibungen, die von Banken und Versicherungsgesellschaften begeben werden.

Sie bieten das Potenzial höherer Renditen gegenüber europäischen Bankaktien, jedoch mit geringerer Volatilität. Die Rendite bewegt sich bei rund 6 % im Barclays Contingent Capital Western European Index. Auf risikobereinigter Basis liegt die Rendite erheblich über der von Aktien oder Senior Debt.

CoCos bilden eine schnell wachsende Assetklasse, wobei die Zunahme des Emissionsvolumens durch regulatorische Änderungen angetrieben wird. Das gegenwärtige Marktemissionsvolumen von derzeit etwa 190 Mrd. € dürfte in den kommenden zwei oder drei Jahren auf 250 Mrd. € anwachsen. Zu den Emittenten zählen unter anderem Credit Suisse, HSBC und Barclays.

Merian Global Investors (MGI) ist im Sommer 2018 durch die Übernahme der Gesellschaft durch das Management aus Old Mutual Global Investors entstanden. MGI hat sich als aktiver Manager in den letzten Jahren einen Namen insobesondere im Bereich unkorellierter Anlagen gemacht. Ausdruck dieses Engagements ist u.a. die im Jahr 2016 erfolgte Verpflichtung eines erfahrenen Teams im Bereich unconstrained Bonds im Absolute Return Bereich. Des weiteren wurden in den letzten Jahren neuen unkorrelierte Produkte wie Systematic Positive Skew oder auch Risk Premia Fonds aufgelegt.Weiterhin setzen wir auch bei unseren Long only Produkten auf tiefe Korrelation: so verzeichnet unser vielseitig ausgezeichnetes Team für Globale Aktien ein Ergebnis, dessen Überperformance kaum mit derjenigen anderen Mitbewerber korreliert. Im Jahr 2017, MGI ferner ein neues sich auf CoCo Bonds fokussiertes Produkt erfolgreich aufgelegt.

Autor: Rob James, Merian Global Investors. Rob James kam 2013 zum Unternehmen und ist Co-Manager des Merian Financials Contingent Capital Fund sowie eines UK financials anaylst.

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